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　　报告导读：

　　本周重点关注：资产价格走势进入疫情“肌肉记忆”模式。在欧洲部分国家和美国等经济体疫苗接种速度减缓，以及印度出现“反季节性”疫情爆发之后，资产价格走势出现回到2020年疫情期间的“肌肉记忆”特征：一方面由于欧洲和美国等经济体在“疫苗接种+财政刺激”的加持下经济复苏趋势进一步稳固，同时疫情反复导致货币政策延续宽松基调的预期，导致风险资产尤其是成长性资产走强；另一方面因近两周以来主要疫情爆发在印度等及亚洲系新兴市场经济体，欧美经济作为终端需求经济和新兴市场经济体作为资源出口经济之间的供需错位深化，驱动金属等大宗商品价格上涨，可是原油价格却因疫情反复拖累交通运输等服务业需求复苏而下跌，金属走强而原油走弱同样是2020年疫情的“肌肉记忆”。

　　期现市场展望：多空均势、长端更显谨慎。在本周即将进入5月的最后一周，市场拆借成交或走弱，利率市场低波动状态或延续，上周国债期货日内波动不足0.1元的窄幅震荡行情或延续至“五一”假期，5月份债券市场会继续警惕资金供需的变化：(1)考验资金面的依然是和4月类似的所得税缴税大月扰动和潜在的财政融资债券增发风险，然而考虑到央行官员提及“密切关注财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境”，同时结合历史上5月份的公开市场操作，为对冲税期因素扰动，央行公开市场操作量均有一定扩张，货币政策“对于一些短期因素的影响”的操作态度立场一直较为中性；而从财政融资来看，5月至9月历来是政府债券发行高峰，在当前“十四五”规划开局之年拥有大量项目储备的地方政府而言，增发债券融资以尽快落地项目开工是内在需求，从已经公布地方债发行计划的20个省份来看，5月较4月份5269亿元的发行规模已经上升至6867亿元，还需警惕债券发行放量的资金扰动；(2)然而从中期来看，若铜博士指向的大宗商品价格恢复上涨态势，或加速通货膨胀指数冲高过程，市场普遍预期5月份将是PPI的高点，一般价格水平的持续性走高和持续宽松的资金供需相互矛盾，决定了资金利率充裕状态或被市场高估，存在波动加大且重心向上的风险。结合近期资金利率市场和债券市场短端下行的特征，建议2年期左右过低久期的票息策略可适度延长久期至3-5年，然而鉴于5月份资金波动还存在一定扰动，10年期谨慎做多交易。。

　　国债期货策略：做陡“中段久期”曲线。由于短端收益率快速下行，而10年期收益率维持谨慎走势，导致10年期-1年期利差扩张至74个BP，做陡10年-1年期限利差的性价比已经下降，考虑到10年期和5年期债券收益率利差持续低于20个BP，仅仅是略高于10年静态20%分位数16.67个BP的水平，距离80%分位数67.52个BP的水平较远，我们认为在2年期以内债券收益率显著下行之后，中段3-5年期限收益率或受益于配置资金和期限传导的带动，兑现“做多3年-5年期限现券、做空10年期国债期货”的做陡收益率曲线操作。

（文章来源：国泰君安期货）

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