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　　行业及政策动态

　　(1)2021 年5 月17 日，国家统计局，1-4 月份，全国固定资产投资(不含农户)143804 亿元，同比增长19.9%；比2019 年1-4 月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。

　　第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长18.4%。其中，水利管理业投资增长24.9%；公共设施管理业投资增长14.1%；道路运输业投资增长16.8%；铁路运输业投资增长27.5%。

　　(2)2021 年5 月19 日，中国证券报，基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作迈出重要一步。5 月17 日，首批9 个基础设施公募REITs 项目正式获批，将进入基金公开发售阶段。首批项目募集资金基本投向基础设施补短板项目，主要用于科技创新、绿色发展和民生等重点领域。专家指出，基础设施公募REITs试点落地有助于盘活基础设施存量资产，拓宽融资渠道。

　　本周行情回顾

　　本周(5.17-5.21)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为 -1.20%(HS300 为0.46%)。

　　本周行业涨幅前5 为永福股份(+19.01%)、鸿路钢构(+11.22%)、航天工程(+10.94%)、名家汇(+9.55%)、宏润建设(+7.99%)；本周行业跌幅前5 为*ST美尚(-22.98%)、美芝股份(-17.75%)、ST 弘高(-15.53%)、ST 花王(-13.17%)、风语筑(-10.77%)。

　　从行业整体市盈率来看，至5 月21 日建筑装饰行业市盈率(TTM，指数均值整体法)为8.16 倍，相比上周有所下降。行业市净率(MRQ)为0.84，相比上周持平。当前行业市盈率(TTM)最低前5 为中国铁建(4.26)、中国建筑(4.27)、中国中铁(4.70)、腾达建设(4.74)、陕西建工(5.00)；市净率(MRQ)最低前5 为中国交建(0.50)、*ST 美尚(0.52)、中国铁建(0.55)、中国中铁(0.62)、中国电建(0.62)。

　　本周建筑装饰行业(SW)周涨幅 -1.20%，低于深证成指(1.47%)、沪深300(0.46%)和上证综指(-0.11%)本周表现，周涨幅在SW 28 个一级行业中排于第23 位。

　　本周建筑行业共有36 家公司录得上涨，数量占比26%；本周涨幅超过行业指数涨幅(-1.20%)的公司数量为56 家，占比40%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所下降，行业排名较上周(第17 位)下降6 位。

　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名位居行业首位的是其他基础建设板块标的永福股份(+19.01%)，位于第二、三位的分别是钢结构板块标的鸿路钢构(+11.22%)和装修装饰板块标的名家汇(+9.55%)；城轨建设板块标的宏润建设(+7.99%)和地铁设计(+5.43%)本周涨幅均超过5%；位于行业第五位的是化学工程板块标的陕西建工，涨幅为+6.46%；位于行业第六位的是国际工程承包板块标的中钢国际，涨幅为+6.15%；本周园林工程板块标的共有两家公司跃居前十，分别是乾景园林(+5.06%)和岭南股份(+4.10%)；路桥施工板块标的四川路桥(+3.79%)本周涨幅位于行业第十位。

　　本周政策/要闻解读

　　本周5 月17 日，国家统计局发布1-4 月份国民经济运行数据，1-4 月份，全国固定资产投资(不含农户)143804 亿元，同比增长19.9%；比2019 年1-4月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。从环比看， 4 月份固定资产投资(不含农户)增长1.49%。

　　1-4 月，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长18.4%。其中，水利管理业投资增长24.9%；公共设施管理业投资增长14.1%；道路运输业投资增长16.8%； 铁路运输业投资增长27.5%。

　　从当月增速来看，2021 年4 月基建投资(不含电热气水)增速为2.56%(我们计算2020 年以来基础建设单月投资增速分别为2020 年1-2 月-30.3%、3月-11.05%、4 月2.31%、5 月8.29%、6 月6.80%、7 月7.89%、8 月3.97%、9 月3.16%、10 月4.37%、11 月3.54%、12 月-0.06%、2021 年1-2 月36.6%、3 月25.29%、4 月2.56%)。

　　分项来看，多个子行业累计投资增速持续提升，其中道路运输业投资增速达16.80%，较2019 年1-3 月投资完成额增长5.82%，从当月增速来看，2021年4 月投资同比增速为2.89%，较2019 年3 月投资完成额增长了10.11%(我们计算2020 年以来道路运输业单月投资增速分别为1-2 月-28.9%、3 月-7.29%、4 月7.02%、5 月15.1%、6 月10.83%、7 月10.44%、8 月5.70%、9月3.66%、10 月0.74%、11 月-2.22%、12 月-2.15%，2021 年1-2 月30.70%，3 月22.27%、4 月2.89%)；1-4 月铁路运输业投资同比增速为27.50%，较2019年1-4 月投资完成额增长6.97%，从单月投资来看，4 月份铁路运输业投资同比下滑23.16%(我们计算2020 年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2 月-31.70%、3 月-24.95%、4 月8.51%、5 月7.39%、6 月34.85%、7 月17.51%、8 月12.35%、9 月-6.02%、10 月-6.22%、11 月-9.57%、12 月27.05%，2021年1-2 月52.90%、3 月81.26%、4 月-23.16%)。1-4 月水利管理业投资增速为24.90%，较2019 年1-3 月投资完成额增长17.41%，从当月增速来看，2021年4 月投资增速为-1.71%，较2019 年4 月投资增长了6.57%(我们计算2020年以来水利管理业单月投资增速分别为1-2 月-28.50%、3 月-2.05%、4 月8.42%、5 月6.73%、6 月6.33%、7 月17.49%、8 月-10.42%、9 月-1.06%、10月17.72%、11 月6.24%、12 月19.15%，2021 年1-2 月47.20%、3 月39.84%、4 月-1.71%)。1-4 月公共设施管理业投资增速为14.10%，增速较1-3 月有所放缓，投资完成额占基建投资总完成额(不含电热气水)比重超过40%，单月投资增速上，3 月份投资同比增速为0.26%。根据发改委发布信息，2021年，国家发改委将安排中央预算内投资20 亿元，支持体育公园、全民健身中心、公共体育场、社会足球场、健身步道、户外运动公共服务设施等6类项目建设，公共设施管理业投资进度有望持续推进。

　　目前各地积极推进交通、能源、水利等重大工程项目和信息网络等新型基础设施建设，基础设施投资恢复至2019 年同期水平以上。随着国内经济持续稳定恢复，投资项目要素保障不断加强，投资先行指标积极向好。根据国家统计局公布信息，一季度，从新开工项目看， 新开工项目计划总投资增长29.3%，高于全部投资3.7 个百分点。4 月份，发改委共审批核准固定资产投资项目12 个，总投资873 亿元。其中审批11 个，核准1 个，主要集中在交通、信息化等行业。

　　从非制造业商务活动指数看，4 月份建筑业商务活动指数为57.4%，位于高景气区间，上述指标均表明，投资稳定恢复的增长态势将持续巩固，作为“ 十四五”的开局年，2021 年基础设施领域投资规模可期。

　　本周5 月19 日，基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作迈出重要一步。5 月17 日， 首批9 个基础设施公募REITs 项目正式获批，将进入基金公开发售阶段。首批项目募集资金基本投向基础设施补短板项目，主要用于科技创新、绿色发展和民生等重点领域。专家指出， 基础设施公募REITs 试点落地有助于盘活基础设施存量资产，拓宽融资渠道。

　　根据2020 年8 月3 日国家发改委印发的《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》，试点项目聚焦重点行业，优先支持基础设施补短板项目，鼓励新型基础设施项目开展试点。主要包括仓储物流项目；收费公路、铁路、机场、港口项目；城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目；城镇供水、供电、供气、供热项目；数据中心、人工智能、智能计算中心项目；5G、通信铁塔、物联网、工业互联网、宽带网络、有线电视网络项目；智能交通、智慧能源、智慧城市项目。此外，酒店、商场、写字楼、公寓、住宅等房地产项目不属于试点范围。

　　基础设施公募REITs 试点项目具有权属清晰、信用稳健、投资回报良好等特点。

　　中国首席经济学家论坛研究院副院长林采宜认为，中国基础设施存量规模超100万亿元，按照资产证券化率1%计算，基建REITs 潜在市场规模超万亿元。

　　公募REITs 的落地，宏观上有助于落实深化金融供给侧结构性改革政策，为基础设施建设提供直接融资支持。微观上，可以降低企业的杠杆率，实现“轻资产”

　　模式转型。同时，公募REITs 还可以为投资者提供中等收益、中等风险资产，有助于投资者的多元化资产配置。

　　REITs 能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。REITs 作为中等收益、中等风险的金融工具，具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道，为基建项目的建设运营投资提供又一资金来源。对于从事基建资产运营的基建类企业而言，将有效助力企业提升资金使用效率，降低资产负债率。

　　自2020 年起，我国稳增长、补短板效果显著，建筑国企基本面持续改善，市场占有率持续提升，新签订单加速增长。2021 年建筑行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面驱动转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑。2021Q1 业绩快速提升，全年业绩释放有望提速。

　　根据各地政府官方消息，目前全国大多数省市已明确2021 年重点建设投资计划，包含基础设施、民生改善、科技创新等多个项目领域。其中部分省市公布了投资计划金额规模，北京、广西、云南、内蒙古、河北、陕西、江西等省份投资金额均超过万亿元。

　　2021 年以来，我国重大项目密集开工，在2020 年同期低基数基础上，2021 年一季度基建投资增速和交通固定资产增速如期回升，全年投资增速可期。随在建、新建项目的密集开工及各省市重大项目计划落地，优质基建企业业绩和订单有望得到同步提升。

　　在订单方面，根据已经公布2020 年新签订单的8 家基建央企数据，全年新签订单均实现同比正向增长，其中中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝新签订单同比增速分别为11.50%、31.50%、29.45%、10.55%、27.28%、20.40%、10.59%和7.61%，8家央企合计新签订单同比增速为23.91%。

　　我们重点跟踪的5 家基建地方国企中，多家企业实现2020 年累计新签订单的同比正向增长，包括隧道股份(+11.30%)、山东路桥(+128.92%)、安徽建工(+18.64%)、上海建工(+7.19%)。

　　2021Q1，建筑国企新签订单持续强劲，央企板块8 家央企合计订单同比增长44.09%， 其中中国中冶( +60.70%)、中国交建( +80.30%)、葛洲坝(+132.74%)、中国建筑(+33.60%)、中国铁建(+34.89%)新签合同额高增。重点跟踪的5 家地方国企合计新签订单同比增长87.59%。

　　上述建筑国企订单快速增长，2020 年和2021Q1 业绩表现出色，基本面持续改善， 助力未来业绩释放。

　　从基金持仓角度来看，自2012 年起，除2012Q1~2013Q2、2016Q3 和2017Q1 建筑行业出现了较为明显的超配外，其余时间建筑行业均呈现低配状态，2021 年低配状态仍在延续。

　　目前，随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，有望带来需求提升，对顺周期形成利好，建筑行业估值较低，建筑国企估值更低，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等估值均在6 倍以内，当下低估值基建板块配置价值凸显。

　　根据前期所下发的十四五建设相关文件和中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为未来十四五规划建设的重要内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，主要建设领域包括“两新一重”重大工程、城镇化建设、区域一体化、生态园林建设等， 基础设施、市政工程、农村建设和民生保障等多个领域补短板仍待加快需求，目前基建补短板趋势仍将持续，传统基建和新基建均将体现重要作用。1)基建央企、地方区域龙头、园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。2)除各传统基建工程领域外，新基建的推进将为布局新兴业务领域的企业带来新的业绩增长点和估值提升，目前建筑行业多家上市公司，已相继布局智慧交通、智慧城市、IDC 等新兴领域，目前仍处于研发探索阶段和框架建设阶段，部分企业承接了智慧化相关的课题研究及示范项目，建议关注：布局智慧交通领域的中设集团、苏交科，布局智慧建筑、智慧城市建设的新城市，布局IDC 领域的中装建设等。3)在装配式建筑领域，我们认为以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域推荐装配式建筑设计龙头华阳国际和钢结构工程龙头精工钢构。

　　2021 年六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造。在财政和货币政策方面，2021 年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。未来随信贷需求持续增加，且2020年所发行地方政府专项债有望在2021 年更好发挥落地作用助力基建投资和经济增长。

　　我们判断2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。

　　投资观点

　　2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020 年建筑装饰行业指数(申万)(801720.SI)分别下跌0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020 年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。2021 年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：(1)经济回升是大概率事件。2021 年我国GDP 预期目标设定为6%以上，中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。(2)基建投资有望保持较快增长。基建投资在“两新一重”、专项债、经济回升等带动下，尤其是2020 年上半年的低基数基础上，2021 基建投资有望实现较快增长，为行业发展提供良好机遇。(3)建筑上市公司业绩有望提速，经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，尤其是央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，园林、装饰、设计和装配式类公司业绩弹性大。

　　投资建议

　　我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑，我们判断2021 年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、装配式建筑和钢结构的板块配置机会和设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会。建议关注如下标的：

　　(1)大建筑央企，中国建筑、中国中冶、中国铁建和中国交建。

　　(2)区域基建龙头，安徽建工和山东路桥。

　　(3)装配式建筑及钢结构上市公司，华阳国际、东南网架、富煌钢构、精工钢构。

　　(4)弹性品种，东珠生态、中装建设、华设集团。

　　风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

（文章来源：安信证券）

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