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　　策略观点：策略观点：分化在收敛，风格在均衡核心观点：2021 年5 月中旬以来，市场热点层出不穷，A 股迎来一波快速上升的行情。电解液、医美、华为鸿蒙、半导体设备等概念指数在不到一个月的时间里，区间最大涨幅达30%-50%。这与春节前的极端分化行情有很大不同，春节前基金重仓股一枝独秀，而在过去的一个月，中证1000、中证500、沪深300、中证100 指数的涨幅依次递减。这表明行情正在发生扩散，此前关注度较低的部分板块正在加速修复估值。我们认为随着全球经济复苏的持续推进，A 股企业盈利增速和ROE 水平有望随PPI 一同提升。由于通胀上行期，资源周期品行业在量价齐升的推动下，盈利往往表现优异，周期和金融类公司有望在短期内适当修复估值，带动估值分化的进一步收敛。

　　A 股整体估值分化小幅上升

　　A 股整体估值中位数小幅走高，同时内部估值分化程度小幅提升。截至6 月11 日，A 股市盈率中位数(TTM)为33.4 倍(剔除负值，下同)，处于2000年至今历史分位数24%位置。从A 股估值分化情况来看，A 股市盈率75 分位数和25 分位数的比值为3.0 倍，处于2000 年至今历史分位数72%位置，估值分化程度自5 月中旬以来小幅上升，仍处于较高的历史分位数水平。

　　基金重仓股相对估值小幅震荡

　　国内主要规模指数估值水平小幅上升，指数内部估值分化程度有所提高。基金重仓股相对估值呈现小幅震荡状态，绝对估值出现小幅上升。截至6 月11 日，基金重仓股TOP100 市盈率中位数为54.4，处于2010 年至今的81%历史分位点处；相对市盈率(基金重仓股估值中位数÷全部A 股估值中位数)为1.6，位于97%的历史分位点。

　　沪深300 和恒生指数全球性价比凸显

　　在整体法计算的全球主要股票市场估值比较中，目前沪深300 指数和恒生指数估值与上月基本持平。两者的估值水平处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。整体法下的沪深300 指数PE 和PB 历史分位数处于历史中等水平。

　　行业估值差异有所加剧

　　从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业当前估值偏低。28 个一级行业除食品饮料行业外市盈率中位数均低于历史中枢，其中国防军工和通信估值较高，市盈率中位数分别为64.8 倍、51.8 倍。从行业相对A 股市盈率(行业市盈率中位数除以A 股市盈率中位数)来看，各行业相对估值水平差异显著。

　　11 个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国防军工、通信相对估值较高。从市盈率75 分位数和25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。

　　15 个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产、农林牧渔和传媒内部分化程度分别为4.1、3.9 和3.6，位于历史分位数的86%、86%和91%。分板块来看，上游原材料：估值上升，但仍低于历史平均水平。中游工业品：多数行业估值上升，内部估值分化加大。下游消费品：估值中位数普遍上升，多数行业分化加大。大金融板块：非银金融和房地产估值分化程度增强。TMT 板块：

　　估值大幅提升。

　　风险提示

　　历史经验不代表未来，经济增速下行，通胀超过预期

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券

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