广州

　　报告摘要：

　　[1T0a月ble制_S造um业mPaMry]I 指数为49.2%，前值49.6%。其中生产指数为48.4%，较上月下降1.1 个百分点，拖累最大。从生产角度，景气度主要受季节性、缺煤少电和能耗双控的影响。第一，从近年来的数据来看，10 月份的PMI 较9 月基本有不同程度下降，季节性因素推动了指数下滑。第二，煤炭短缺导致生产缺煤少电，叠加电力价格的市场化改革，对企业开工和运营产生了较大的冲击。第三，根据我们对能耗双控影响的测算，年末高耗能行业生产形势依然严峻，供给依然受限。需求端方面，新订单指数为48.8%，继续处于收缩区间，市场需求增长依旧乏力。新出口订单指数为46.6%，边际回升0.4 个百分点。虽然指数低于荣枯线，但是我们坚持之前出口仍具有韧性的观点。值得注意的是，当前OECD 综合领先指数或已到达拐点，波罗的海的干散货指数以及中国集装箱运价指数分别在本月初和月底开始回落，出口形势或将有边际下降，考虑到欧美经济仍在复苏当中，未来2 个月出口仍有韧性。生产价格方面，原材料和出厂价格指数分别环比上升8.6 和4.7 个百分点，分别为72.1%和61.1%。生产价格的高涨受煤炭短缺影响较大，同时受10 月份发改委出台的电力价格市场化改革影响，交易电价浮动范围扩大，且高耗能行业电价不受上浮20%的限制，也增加了企业生产成本。我们预计，受煤炭短缺和电力市场化改革的影响，10 月PPI 仍将继续保持高位运行。

　　大中小企业方面，分化格局延续，大型企业继续保持温和扩张。中小企业景气度继续收缩。类滞胀格局下，在全球货币政策即将转向之际，我国的货币政策将在保持流动性合理充裕的基础上，辅以再贷款等结构性工具支持中小企业的发展。

　　10 月服务业指数为51.6%，依然保持景气扩张的区间。我们认为这主要与疫情控制得力和国庆黄金周的提振有关。但疫情影响仍在，铁路、航空运输等行业景气水平不及近年同期。此外从业务活动预期看，10 月指数边际微降，或与最近新一轮国内疫情爆发有关。因此虽然业务预期较好，但仍需防范疫情扰动的风险。

　　建筑业方面，10 月指数为56.9%，仍在扩张区间。新订单方面，10 月指数较9 月上升3 个百分点，为52.3%。这反映出政府主导的基建投资正在发力，对建筑业形成了较大的支撑。从建筑业的从业人员指数和业务活动预期来看，边际分别下降0.2 和上升0.2 个百分点，基本平稳，反映出企业对未来生产的预期仍比较乐观。

　　风险提示：疫情爆发、能耗双控、货币政策超预期。

（文章来源：东北证券）

文章来源：东北证券

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